娄飞鹏：着力保持流动性合理充裕

　　3月21日召开的国务院常务会议指出，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞“大水漫灌”，同时及时运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持信贷和社会融资适度增长。这一要求十分重要，实现经济增长需要流动性支持，特别是在经济增长面临新的下行压力形势下，稳增长被放在更加突出位置，货币政策更需保持流动性合理充裕。此前举行的国务院金融稳定发展委员会专题会议也指出，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。

　　流动性服务于经济增长，离不开对其进行有效管理。资本具有逐利性，更易于流向安全或者容易赚钱的领域，若缺少有效管理，流动性的大量积聚易引起资产价格泡沫并积累风险。比如，新冠肺炎疫情发生后，部分发达国家实施超宽松货币政策，大规模投放流动性，导致资金大量淤积在金融市场，资产价格泡沫凸显。与此同时，小微企业等领域获得流动性支持需要政策引导。小微企业经营风险相对较高，如果缺少政策引导，流动性宽松时小微企业往往难以享受，而流动性收紧时小微企业却容易先受到影响。

　　近年来，国内宏观调控政策注重连续性和稳定性，统筹兼顾跨周期调控和逆周期调控。在流动性管理方面不采用“大水漫灌”方式，而是创新结构性货币政策工具，通过精准导流将流动性更多引导至重点领域和薄弱环节，不断提高流动性管理水平。人民银行在对银行体系流动性分析预测的基础上，综合运用法定存款准备金率、中期借贷便利（MLF）、公开市场操作等多种货币政策工具管理流动性，保持流动性合理充裕，各期限流动性供求基本平衡。2022年以来，人民银行通过降准、公开市场逆回购和MLF增量续作的方式，适度增加流动性投放，保持流动性合理充裕。

　　当前，无论是加大稳健的货币政策实施力度，加强金融对实体经济的有效支持，还是发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，引导资金更多流向重点领域和薄弱环节，都需要流动性保持合理充裕。从数量方面看，在流动性合理充裕的情况下，金融机构才能更好地发挥其融资服务功能，才能通过政策引导将更多资金流向小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域。从价格方面看，在流动性合理充裕的情况下，金融机构才能更好地获取低成本资金，降低负债端成本进而在资产端让利实体经济，推动市场主体综合融资成本下降。

　　保持流动性合理充裕，还涉及宏观调控政策之间的协调配合。应继续提升积极的财政政策效能，同时货币政策也需主动发力，推动宏观调控政策在稳增长中发挥更加积极的作用。比如，在适度超前开展基础设施投资的过程中，不仅需要财政政策积极发力，还需要货币政策从流动性等方面予以支持，让项目主体能够获得有效的融资支持，从而让宏观调控政策有效发挥作用。

　　在分析流动性形势时，宜着眼于央行流动性管理的整体框架而非局部因素。观察流动性松紧最准确、及时的指标是市场利率，研判货币政策走势应重点关注央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率，以及市场利率在一段时间内的总体运行情况，而不宜过度关注流动性绝对数量和央行公开市场操作规模这些数量指标。人民银行需在现有的流动性管理框架下，根据市场利率变化实际情况，综合灵活运用多种政策工具，科学安排货币政策工具到期节奏，做好跨周期流动性管理，前瞻精准开展流动性边际调节，熨平短期影响因素，稳定市场预期，充分满足市场主体合理的流动性需求。

　　（娄飞鹏，中国邮政储蓄银行研究员）